钢铁行业：需求加速回升 累库速度放缓

本报告导读：

钢铁板块目前仍处于底部区域，我们持续看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。

投资要点：

需求加速回升 ，累库速度进一步趋缓。上周五大品种钢材表观消费量794.37 万吨，环比升131.12 万吨；产量836.01 万吨，环比升21.39万吨；总库存1864.14 万吨，环比升41.64 万吨，仍维持过去几年同期最低水平。247 家钢厂高炉开工率77.68%，环比降0.3 个百分点；高炉产能利用率85.41 %，环比降0.19 个百分点；2 月14 日电炉开工率35.9 %，环比升7.69 个百分点；电炉产能利用率41.71 %，环比升11.86 个百分点。随着下游陆续复工复产，钢铁需求加速回升；短期往后看，行业将逐步由淡季转入3 月旺季，我们预期钢铁需求将持续回升，总库存累库速度将逐步放缓，并逐渐由累库转为降库。

盈利率环比下降。上周45 港进口铁矿库存15339.54 万吨，环比降52.99 万吨，维持高位水平。上周螺纹模拟吨毛利270.8 元/吨，环比升87.2 元/吨，热卷模拟吨毛利210.8 元/吨，环比升67.2 元/吨；247家钢企盈利率49.78 %，环比降0.87 个百分点。展望来看，我们预期铁矿加速增产且需求难有较大提升，铁矿或进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素有望逐渐改善，行业盈利中枢有望逐步修复。

需求有望逐步企稳，供给有望收缩。2025 年伴随地产政策逐步传导，地产有望止跌企稳，且考虑地产端钢铁需求占比下降，我们预期地产对钢铁需求的负向拖拽效应将明显减弱；财政发力下基建将继续发挥托底作用，制造业需求平稳增长。总体来看，我们预期钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，行业亏损已超两年时间，尾部钢企出现亏现金流情况，2024 年两波主动性减产，供给脆弱性凸显，我们预期2025 年供给端存在进一步减产甚至停产的可能。政策上看，超低排改造、环保、碳中和政策等都将重塑行业竞争格局，我们更看好具备环保与低碳优势的龙头公司。2024 年10 月9 日中钢协召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善落后产能退出机制达成共识。随着行业加快并购重组，集中度提升将带来盈利的长期修复。

维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢，中洲特材；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份等。

风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。

转自国泰君安证券股份有限公司 研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉