煤炭开采行业周报：中国秦发、中煤能源、安源煤业 重申看好的理由

行情回顾（2025.6.23~2025.6.27）：

中信煤炭指数3,268.87 点，上涨1.67%，跑输沪深300 指数0.29pct，位列中信板块涨跌幅榜第22 位。

中国秦发逆势突破去年年底高点，创十多年新高，自今年3 月低点以来已近翻倍。

公司出海印尼，深耕煤炭，随着印尼煤矿的陆续投产，公司盈利确定性不断加强，未来成长空间巨大，宏图正展。

中煤能源H 近乎抹平全年跌幅，自4 月底部以来累计上涨28.2%。我们再此重申看好中煤能源的3 大理由：（1）积极打造新的增长极：大海则稳步释放，乌审旗2×660MW煤电一体化、图克10 万吨级“液态阳光”、榆林90 万吨聚烯烃、里必煤矿、苇子沟煤矿建设有序推进，成为新的增长极；（2）报表质量持续优化：截至24 年末，公司付息债务636 亿元，较23 年末下降91 亿元，降幅12.6%，资本负债比率24.9%，较23 年下降3.6pct。伴随带息负债规模下降以及持续优化债务结构进一步降低综合资金成本等影响，公司24 年财务费用下降6.1 亿元，降幅20.3%，未来随着带息负债规模的下降和利率的下降，预计25 年财务费用依然呈现下降趋势；（3）未来分红比例有进一步提升空间：在我们统计的23 家样本煤企中（见《“五宗最”之换个角度看财报——上市煤企全解析（二）》，中煤24 年分红比例（40.6%）排第17 名左右，或主要受制于当前在建项目较多。未来随着上述项目建成投产落地，公司资本开支压力骤降，分红比例有望随之明显提升。

安源煤业本周披露重大资产重组草案，公司拟以持有的煤炭业务相关资产及负债与江钨控股持有的金环磁选进行置换。本次交易完成前后，上市公司控股股东均为江钨控股，实际控制人均为江西省国资委。我们持续看好安源煤业，强调耐心是种在时间里的种子。公司由江能集团变更为江钨控股，有利于公司整合江钨非煤资源，通过置入资产及外拓整合非煤资源改善报表质量，未来安源煤业现金流稳定性有望进一步提升，“稳”-“进”逐步兑现。

重点领域分析：

本周动力煤市场价格延续涨势，其中低卡煤远超高卡，焦煤稳中偏强运行。截至6 月27 日，北港动煤报收620 元/吨，周环比+1 元/吨；CCI 柳林低硫主焦1100 元/吨，周环比持平。

动力煤方面，受结构性紧缺影响，中低卡煤涨幅远超高卡；高温来袭，预计价格仍将延续涨势。供应方面，月末临近少数煤矿即将完成月度任务有减产情况，叠加安全环保检查频繁，主产区中小民营煤矿搬家检修增多，坑口供应小幅收紧。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率89%，周环比下降1.5pct。需求方面，随着“夏至”到来，迎峰度夏正式启动，电厂日耗快速攀升，致使电厂采购力度也有所上升。叠加冶金化工等非电终端刚需采购，外加部分煤厂及贸易商对旺季预期向好，采购积极性提高，部分煤矿销售较好，报价随之小幅上行。

随着夏天正式到来，市场在经过漫长的沉寂后，近半月终迎来一波上涨，其中中低卡煤涨幅远超高卡煤（6 月9 日至今，Q5500 累计+2 元/吨；Q5000 累计+13 元/吨；Q4500 累计+11 元/吨）。此轮煤价上涨及高低卡分化，究其原因：（1）6 月受全国“安全生产月”以及环保督导影响，国内产量有所下降；（2）迎峰度夏需求逐步启动，电厂日耗快速攀升，主动采购力度有所加大；（3）发运倒挂（低卡更大）→港口库存持续下降（低卡库存降幅更大）&旺季启动、寻货增加→低卡货源结构性紧缺→低卡率先止跌反弹&涨幅远超高卡。

根据“中国气象爱好者”报道“更热40 度来了：七月上旬多省将迎极端酷热，上海附近或迎史上最早40 度”，其显示未来1~2 周我国南方将出现大范围高温，且此轮高温将有四大特点“热的早、湿度大、热的极端、热的漫长”，预计届时沿海地区电厂日耗将会快速走高，电厂为维持存煤可用天数稳定，保障电力供应安全，势必加大电煤采购力度，从而带动煤价进一步上涨。

焦煤方面，供给扰动仍存，需求韧性凸显，盘面强势，现货补涨。本周产地涨价煤矿增多，市场成交继续好转，部分煤矿库存显著去化，价格小幅反弹20~30元/吨左右。供应方面，近两日山西临汾、长治地区部分因集团其他矿点事故以及安全检查停产的煤矿恢复生产，但供应恢复仍需时间；本周内蒙地区环保检查升级，区域内供应继续收紧，叠加市场前期持续降价，山东部分企业因煤价低位以及井下等原因生产也有减量，本周煤矿减量依然明显。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1212 万吨，周环比减少11.7 万吨。需求方面，受产地供应持续收紧&部分国有大矿量价优惠以及下游焦企库存低位、市场情绪回暖，部分焦企对刚需稀缺煤种适当增加采购，中间环节洗煤厂及贸易商开始入场拿货，煤矿销售好转，库存压力有所缓解。

目前焦煤供需整体仍处偏紧状态，外加盘面强势上涨，带动市场情绪回暖，现货开启补涨，究其原因：（1）6 月以来国内有效供应下降明显。一方面，国内供应受“安全生产月”、环保督导等影响，有所收缩；一方面，蒙煤受口岸高库存以及Q3 调价窗口临近影响，通关量偏低；一方面，进口海运煤因发运倒挂，发运量、到岸量持续偏低。（2）需求韧性凸显。钢材需求虽然面临季节性走弱，但在利润驱使下检修意愿不高，铁水产量高位运行，略超市场预期，焦煤终端需求韧性凸显。

短期重点关注进入7 月后，国内供应及蒙煤进口恢复情况。长期而言，焦煤现货能否反转，未来主要关注3 个方面：（1）国内煤矿何时因亏损而出现明显减产/停产现象；（2）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（3）国内是否有强刺激政策落地。

投资策略：

重点推荐煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。

此外，前期完成控股股东变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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转自国盛证券有限责任公司 研究员：张津铭/刘力钰/高紫明/廖岚琪