南微医学：国产内镜诊疗耗材龙头强者恒强

    近日，南微医学发布了2020 年年报及2021 年一季报。2020年，公司实现营业收入13.26 亿元，同比增长1.45%；实现归母净利润2.61 亿元，同比下滑14.11%；实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比下滑23.25%；实现经营现金流净额2.31 亿元，同比下滑8.40%。2021 年Q1，公司实现营业收入3.94 亿元，同比增长59.47%；实现归母净利润0.67 亿元，同比增长41.10%；实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比增长51.75%；实现经营现金流净额0.57 亿元，同比增长367.32%。2020 年及2021 年Q1 公司计提股权激励费用约782.41 万元、2,246.63 万元，若剔除股权激励费用摊销影响（不考虑所得税影响），则归母净利润分别为2.69 亿元、0.89 亿元，同比约下滑11.52%、增长87.85%。

    盈利预测与估值：随着疫情得到有效控制，医院逐步恢复正常诊疗秩序，疫情对公司院端销售的影响正在消解。伴随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及率不断提高，公司产品用于消化道癌症早筛的价值逐步凸显，该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容；未来渠道下沉至基层也将提升行业“天花板”；新产品的陆续上市则将进一步加速公司增长；而随着公司海外产品管线的不断完善，以及销售的不断深入，境外收入贡献有望持续增长；股权激励考核目标也彰显了管理层对于公司快速增长的信心，我们看好公司长期发展。我们调整了盈利预测，预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.59 元、4.14 元、5.70 元，对应4 月20 日收盘价，市盈率分别为81.0 倍、50.7 倍、36.8 倍，维持“审慎增持”评级。