2021年下半年经济增长预期可能引致收入预期下修，对全A 非金融净利润同比增速从此前35%调低5pct 至30%

    GDP 预期下修，需讨论是否下修业绩预期？①彭博Q3 GDP 增速一致预期从6 月6.2%降至5.9%(截至8/20)，全年增速从8.7%降至8.5%。

    疫情反扑与严防死守，经济面临下行压力。一致预期Q3、Q4 GDP 两年复合增速5.4%、5.4%，相比Q2 5.5%，下半年经济稳中略降。②历史上GDP 回落阶段，A 股盈利增速普降。2010-2019 年经济增速下台阶区间：

    18Q3-19Q3、17Q3-Q4,15Q3-Q4,11Q3-12Q3。除17Q3-Q4，其他三次都引发A 股利润增速下行，基本面下行触发熊市，且利润增速下行是大小/成长价值风格的普降。

    下修21 年全A(非金融)增速5pct 至30%。①自下而上：2021 年7-8月变更业绩预测的公司中，下调公司数占比增多，由07/10 的28%升至08/20 的42%，增长预期趋弱的公司占比增多。②自上而下：下修21年全A 非金融增速5pct 至30%。全A(非金融)收入增速与名义GDP增速及工业增加值增速拟合度较高，我们认为Q3-Q4 经济基本面的下行压力也会传导至企业收入端；全A 毛利率与PPI 具有较强相关性，在PPI 回落并带动PPI-CPI 剪刀差缩小区间，全A 毛利率普遍有所回升；综上，我们对全A 非金融净利润同比增速从此前35%调低5pct 至30%。

    政策进一步明确发力前，市场中性震荡。①7 月市场核心是流动性，货币政策比预期宽松，目前核心是基本面。短期，市场处于基本面弱化，没有等来政策进一步刺激的空窗阶段，政策明确发力前，市场维持中性震荡；中期，经济增速持续回落的可能不大，A 股全年仍处于业绩高增区间。②政策发力是时点问题，货币跟踪二次降准或降息，更重要的是财政政策需明显发力，地方专项债发行提速、基建项目密集落地是拐点信号。③持续关注新旧基建，跟踪国家重大工程项目落地。基建成为下半年稳增长的重要抓手，涉及5G 通信、信创、工程机械、建材、建筑、钢铁。十四五规划重大工程项目中，短期稳增长抓手交运(高铁、机场、交通枢纽)；都市圈(轨交、城市防洪、老旧小区)、电力新能源(新能源车、特高压)、科技(工业互联网、新材料、重大技术装备)等风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。