医药生物行业：血制品行业研究框架与投资逻辑

血制品行业从“计划经济”走向“市场经济”，目前供需格局相对稳定。纵观血制品行业发展历史，行业供需格局从“供不应求”走向“供需动态平衡”。行业增长动力从单纯浆量驱动逐步走向生产经营效率及市场推广等因素驱动。

2002-2014年，行业供给相对不足，血制企业很少有市场推广投入。2012年卫生部“血制品倍增计划”及2015年政府取消药品价格管制推动血制品行业在短期内实现量价齐升，供给不足有所改善。2017年以来血制品行业供需处于动态平衡状态，企业开始投入销售推广工作。新冠爆发后，公立医院加大血制品备货以应对疫情，促进产品库存加速出清；随着静丙被被协和医院写入《新冠诊疗建议方案》，临床医生对其认知有所提高，促进静丙需求增长在疫情后提速；海外来看，疫情后国际血制巨头为保障主流市场供应，对发展中国家的供应有所收缩，国内血制品企业抢占相应市场，未来产品出口有望打开增长空间。2021年我国血制品批签发实现较快增长，其中人白批签发4242批（+8%），进口占比65%，静丙批签发961批（+12%）。

血制品驱动力——短期看采浆量的增长，行业属性导致带量采购有难度，中长期看产品升级+新适应症拓宽+国际化。血制品是资源属性行业，浆站资质是核心壁垒。2020年我国血制品行业规模约350亿，其中白蛋白市场规模约210亿元，静丙约80亿元。血浆量决定收入，品种数量决定盈利能力。企业血浆量规模受新浆站开拓、外部并购或通过调拨血浆等影响，企业生产的主要成本为献浆补贴，产品种类越丰富毛利率越高。中长期来看，工艺改进新产品、静丙等新适应症推广、海外市场拓展等将成为行业增长动力。预计未来血制品行业将保持稳健增长，血浆量规模及产品差异化将决定血制品企业的分化。

他山之石——CSL成长路径分析：CSL为全球最大血制品公司 并购浪潮后积极拓展浆站、丰富产品结构。2010年后，血制品行业基本结束并购浪潮，公司保持每年约30~40个浆站新建计划扩大实力。公司免疫球蛋白占比超过50%，主要包括静丙和SCIG（皮下注射）。公司产品结构优异，品种丰富，差异化明显。静丙按商品名销售，蛋白酶抑制剂、血友病产品分别占比约为20%和15%，复合增速为8%。

投资建议：建议关注浆量规模大、浆站资源获取能力强、产品数量更多的企业，推荐1）派林生物（000403）：浆量弹性显著、产品种类扩充空间大；2）华兰生物（002007）：血制品疫苗双轮驱动，血制品种类丰富盈利能力突出；3）天坛生物（600161）：浆站获取能力突出，浆量资源领先；4）卫光生物：区域血制品龙头，稳步推进在研产品。

风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；新冠疫情风险。

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转自西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳